ADVANC กำไรลดแต่ยังเด่นสุดในกลุ่มสื่อสาร

ADVANC กำไรลดแต่ยังเด่นสุดในกลุ่มสื่อสาร
Telecom Journal 2007/9/30

ราคาหุ้น บริษัท แอดวานซ์ อินโฟร์ เซอร์วิส จำกัด (มหาชน) หรือ ADVANC ปรับลดลงขณะที่ผู้บริหารกำลังให้ข้อมูล (โรดโชว์) กับนักลงทุนที่ประเทศฮ่องกง โดยวันที่ 19 กันยายน 2550 ราคาหุ้น ADVANC มีราคาสูงสุดของวันที่ 89 บาท ต่ำสุดของวันที่ 85 บาท และปิดเพิ่มขึ้นเล็กน้อยมาอยู่ที่ระดับ 85.50 บาทฝ่ายวิเคราะห์หลักทรัพย์ บล.ทรีนีตี้ ระบุว่า ในช่วงเย็น 19 กันยายน 2550 เราได้ตรวจสอบเรื่องการให้ข้อมูลของผู้บริหารบริษัทในขณะเดินทางไปให้ผลข้อมูลกับนักลงทุนที่ประเทศฮ่องกง ซึ่งผู้บริหารได้ให้มุมมองที่ดูเป็นลบกับผลการดำเนินงานปีนี้เทียบกับปี 2549 ที่ผ่านมา แม้สอดคล้องกับทิศทางประมาณการเดิมของเรา อย่างไรก็ตามเราปรับลดคาดการณ์รายได้ใหม่ที่ 91,059 ล้านบาท หรือลดลงประมาณ -0.8% และกำไรสุทธิ 16,097 ล้านบาท -5.7% จากประมาณการเดิม จากรายได้ขายลดลงและการชะลอตัวของผู้ใช้ใหม่โดยผลข้างเคียงจากการปรับขึ้นราคาโปรโมชั่น ทำให้ปริมาณการใช้งานลดลง ซึ่งเราเชื่อว่าผลการดำเนินงานของ ADVANC น่าจะผ่านจุดต่ำสุดที่ไรมาส 4/49 ที่มีกำไรสุทธิเพียง 3,187 ล้านบาท ประกอบกับผลของสงครามราคาเบาบางลงน่าจะทำให้ผลประกอบการครึ่งหลังปรับตัวในทางดีขึ้นได้ อย่างไรก็ตามเราเชื่อว่าการปรับขึ้นราคาในขณะที่ภาวะเศรษฐกิจรวมเริ่มมีความไม่ชัดเจน ประกอบกับความเชื่อมั่นของบริโภคถดถอยน่าจะทำให้เกิดผลข้างเคียงในทางลบต่อ รายได้ต่อหน่วย(ARPU) ที่ได้จากค่าบริการ ดังนั้นการฟื้นตัวอาจช้าหรือชะลอกว่าที่เราคาดคิดไว้ด้านการลงทุน 3G อาจทำให้ FCF yield ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งแม้เราจะยังไม่ได้ปรับสมมติฐานของต้นทุนการดำเนินงานที่ลดลงจากการใช้ 3G แต่เราได้ทดลองปรับเพิ่มงบลงทุนเพื่อดูความอ่อนไหวของ FCF yield ซึ่งระดับการลงทุน ที่ 25,000-30,000 ล้านบาท ระหว่าง 2551 – 2554 อาจทะให้ FCF yield ลดลงต่ำสุดถึง 5.3% ในปี 2552 และอาจกระทบต่อนโนบายจ่ายปันผล 100% ได้อย่างไรก็ตาม ได้ปรับประมาณการลงแต่ปรับคำแนะนำเป็นทยอยสะสม ซึ่งแม้เราปรับประมาณการลง แต่ด้วยราคาที่ลดลงมากและยังสามารถจ่ายปันผลในระดับ 7% ของราคาหุ้นในช่วง 1 – 2 ปีนี้ ทำให้เราปรับคำแนะนำจาก Trading Buy (ซื้อเล่นสั้น) เป็นทยอยสะสม และหากพิจารณาเฉพาะจากการซื้อขายในอดีตและค่า forward PE ในช่วง 12-18x ในระหว่าง 2547-ปัจจุบัน เราคิดว่าความเสี่ยงทางลงอยู่ที่ระดับ 12x PE หรือที่ประมาณ 81 บาท ด้วยโอกาสในการบันทึกรายได้จาก IC และการเติบโตในระดับ 29.2% สำหรับปี 2551 ดังนั้นเราแนะนำทยอยสะสม โดยประเมินมูลค่าเหมาะสมใหม่ที่ 95 บาท (จากเดิม 100 บาท)ด้านฝ่ายวิเคราะห์หลักทรัพย์ บล.สินเอเซีย ให้คำแนะนำการลงทุนว่า ราคาหุ้น ADVANC ปรับตัวลดลง 2.3% สวนทิศทางตลาดโดยรวมที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น 1.2% จากการให้ข้อมูลของผู้บริหารของ ADVANC ที่ไปโรดโชว์ที่ฮ่องกงว่าผลการดำเนินงานในปีนี้อาจแย่กว่าที่คาดไว้ หรือชะลอตัวลงจากปี 49 ที่มีกำไรสุทธิ 16,256 ล้านบาท จากภาวะเศรษฐกิจที่ชะลอตัว และความเชื่อมั่นของผู้บริโภคที่อ่อนตัวลงทำให้ Blended ARPU ปรับตัวลดลงต่อเนื่อง และจากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นจากการสำรองหนี้สูญและค่าใช้จ่ายทางการตลาดทั้งนี้ จากประมาณการของเราที่คาดว่าจะมีกำไรสุทธิ 17,630 ล้านบาท สูงกว่า Average SAA Consensus ที่ 16,931 ประมาณ 4% แต่หลังจากที่ผู้บริหารคาดว่า Blended ARPU ยังคงปรับตัวลดลงต่อเนื่อง ทำให้ ACLS มีแนวโน้มปรับลดประมาณการ Blended ARPU ลงจากเดิม หลังจากมีการประชุมนักวิเคราะห์เพื่อคาดการณ์ผลประกอบการงวด 3Q50อย่างไรก็ตาม จากการปรับประมาณการเบื้องต้นจะทำให้ราคาเป้าหมายปี 50 มีโอกาสลดลงเหลือ 104 บาทจาก 114 บาท แต่ยังแนะนำ “ซื้อ” โดยพื้นฐานของ ADVANC ยังคงแข็งแกร่งจากความเสี่ยงทางการเงินที่ต่ำที่สุด และมีผลประโยชน์รับสุทธิจากค่า IC รออยู่อีกประมาณ 4 บาท/หุ้น รวมถึงมี Dividend Yield สูงประมาณ 7% ต่อปี อีกทั้งยังมีความพร้อมที่จะลงทุน 3G มากที่สุดด้วย